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来源：一德菁英汇
作家：吴玉新/F0272619、Z0002861/
一德期货有色金属分析师
01
中枢不雅点
电解铝方面
① 二季度，宏不雅经济上或有喜有忧，中、欧经济预期向好，好意思国却有滞胀以至阑珊的风险，营业战略或愈加明确。产业上，本钱回落，利润总结高位；朝上拓展，需温和有色龙头——铜的再次大涨带动、花费旺季以及光伏抢装等带来的骨子花费强于预期以及本就不高的海表里库存的超季节性去库；压力主要体面前高利润，其他包括经济或弱于预期、关税扰动等。
② 策略上，方朝上低吸操动作主，温和黄金、铜的发扬，区间可参考【20000，22500】；无间温和跨期正套、表里反套（俄乌贬抑可能的变局）的契机；温和空利润的契机；波动率低位，可尝试作念多波动率。
氧化铝方面
① 二季度，需求会有小幅度增长，主要温和点是供应以及原料；氧化铝新形状按程度仍有较大限制投产，跟着眉月份的现货均价实践，晋豫地区跌破现款本钱，面前有小幅减产，将来减产限制需密切温和；二季度矿石发运干涉较少，矿石价钱能否稳住也有省略情味。
② 二季度，本钱上来看，面前以93好意思元/吨矿价测算，晋豫地区现款本钱在3300元/吨，若以85好意思元/吨矿价测算，晋豫地区现款本钱简短在3100元/吨；历史上，晋豫地区利润在-400至400元/吨间波动；假定以矿价85好意思元/吨的本钱猜测，可推算出表面上的现货价钱极值。
③ 策略上，二季度供应端变数较大，且价钱已大幅回落至本钱区域，方针性策略暂不保举，以预期差来回、区间想路对待；套利上，温和可能的正套契机；合手仓大增，不对加大，可参与作念多波动率的契机。
风险点：经济偏离基给假定；供应端扰动；关税等战略。
02
内容选录
2025年，国际矿石供应是充足的，结构性问题获得管制。
2025年是产能投放大年，放置面前，魏桥、广西华昇折柳有100万吨新产能投产，晋中但愿100万吨老线复产，广西华昇的另一条线100万吨、文丰的160万吨也将于上半年投产，建成产能仍将进一步增多，供应压力较大。
2025年2月份，中国电解铝行业完全本钱平均值为16909元/吨，环比上月下降15.4%，国内电解铝行业平均盈利约3575元/吨，转向大幅盈利情状。行业最高完全本钱下降至20125元/吨。预计3月国内电解铝行业含税完全本钱平均值在16900-17300元/吨近邻。
结尾需求上，连累项依然在地产，但光伏、新能源等增量已越过地产，此外电力投资带动下的铝线、以及受益国补的家电等提供正增量。
03
请问正文
1． 2025年一季度行情追忆
电解铝方面，年头于今，电解铝呈现颤动走高的趋势。春节前，再通胀与降息预期提高衔尾，月初好意思国经济、处事数据强势，推高好意思元指数，随后12月中枢CPI同比增长低于预期，降息预期提高，好意思元指数高位回落；另一方面，节前国内累库晚于预期，商场调低节后铝锭库存峰值水平。节后，2月份，商场更多转向预期来回，关税影响也扰动着商场。好意思国时常开释加税信息，会提高通胀预期，也会导致国内抢出口，但滞胀风险运行清楚，国内战略预期不休加强。产业上库存仍处于积存阶段，下流需求安详复苏中。参加3月份，好意思与非好意思财政预期易位，好意思元指数大跌，国内经济数据有好转，财政战略也恰到自制，国内也超预期开启降库，但跟着氧化铝下降，电解铝利润角度估值较高，且面敌手艺位压力，好意思元指数也止跌企稳，价钱出现回调。
氧化铝方面，年头于今，价钱处于通顺的跌势中。参加1月份，供需方式出现振荡，朔方秋冬季对氧化铝产能的管控纪律到期，山西100万吨复产产能访佛山东新增产能100万吨运行开释，进而传导至库存积存。现货商场出现密集大幅度贴水成交，连累三网价钱。价钱的回落使得氧化铝厂施压矿企，矿价也运行松动，也进一步推动氧化铝价钱回落。2月份，多余地点依旧，中下旬运行产能达高位，比拟2024年底增多255万吨。入口矿发运同比进步彰着，矿价进一步松动，带动氧化铝本钱回落，期现货价钱也随之回落。3月份，减产问题运行受到有趣，1-2月份出口量改进高，但多余问题依然严重，接下来仍有两家企业的100+160万吨行将投产，减产力度彰着不及，天然运行产能相较高位下滑208万吨，但骨子产量下滑有限，打压主力合约价钱最低下破3000元/吨。跌破3000元/吨后，从总合手仓、前20名合手仓等不雅察资金流向有好转，出现企稳迹象。
图 1.1：国内现货价和升贴水
图 1.2：氧化铝现货价钱
2． 氧化铝基本面
2.1 外矿供应趋于充足
年报（点击稽察）中咱们提到，2024年铝土矿的弥留是结构性问题，中国国内矿山减产，氧化铝厂转向国际商场，主如若几内亚，但2024年年头几内亚中央油库爆炸事故，访佛主力矿企CBG长达一个月的例行试验，以及顺达（SD）矿业、中水电十一局等新增产能尚未完全启动，GAC出口禁运，供需错配导致矿石价钱大涨。
具体到2025年，国际矿石供应是充足的，结构性问题获得管制。几内亚与澳大利亚两国所有占寰球铝土矿营业供应的90%以上，其中以几内亚为主，我国也主要入口自这两个国度。据磋磨机构统计，2025年几内亚增量约2400-2600万湿吨，国际全体的增量在3100万吨湿吨。2023-2024两年我国入口自几内亚矿石占其产量的79%、85%，由此2025年入口自几内亚矿石增量约1900-2200万湿吨，折合约1700-2000万干吨。此外，我国也在寻求入口矿石多元化，比如有音信提到所罗门群岛铝土矿时隔4年或再次总结中国商场。此外，寰球储量来看，铝元素是地表中最为丰富的元素之一，主要分娩国的静态开采年限都很长，是以矿石的远期供应亦然不行问题的。
表 1：铝土矿预期增量
2025年放置面前，入口矿增量较大，放置3月21日，铝土矿到港同比增量955万吨，周度增量约80万吨，天然有增多口岸样本的启事，扣除去此小样本，年化增量也口舌常可不雅的。入口矿石供应充足加之氧化铝厂低利润，入口矿石价钱高位回落，几内亚矿石零单最高到过130好意思元/吨，面前最低成交价到89好意思元/吨。此前几内亚个别大型矿山二季度长单价钱已出，为94-95好意思元/吨傍边，但下流询盘意向价钱在87-88好意思元，部分买方意向价钱已至80-85好意思元/吨，多空不对较大。
假若入口矿石合手续充足，卖方最终和洽的概率较大，那就有必要计划一下铝土矿的本钱问题了。几内亚铝土矿价钱可拆分红四部分，铝土矿开采本钱约40好意思元/吨，海运脚（波动较大，面前约25好意思元/吨），境内运脚以及特准权使用费，所有面前简短为70好意思元/吨。但矿企面对本钱的进步，跟着矿区向内陆蔓延，境内运输本钱提高；还新增了河谈管制费、矿山复垦育苗费等税收；工会职权也谋求增大，薪资福利上调成势必，此外还有灰色本钱等。
利多矿价的身分：几内亚5-10月是雨季，反应到国内入口数据上，每年9-11月是通盘几内亚矿石发运的低谷期；政权更替期风险，以及突发事件，比如歇工、安全事故等。
图 2.1：入口矿价
图 2.2：几内亚入口季节性
寰球储采比高达65年，然而中国储采比是最低的，7年傍边。在2015年矿山治理之前，山西河南等地存在滥采乱挖等风景，使得矿石品位不休裁减。随后政府开展了一系列治理妙技，使得开采不休正规化，但产量也不休下滑。据SMM数据统计，2024年国内铝土矿产量裁减700余万吨，2024年年头以来，河南受到复垦影响，山西由于安监压力，均有铝土矿矿山出现停产。受制于矿石品位以过甚他磋磨战略限制，其复产节拍较为安详，在可想到的将来，两地的矿石供应难以复原至以往的水平。2024年11月份，三门峡市召开全市天然资源边界重心使命例会，会议指出，生态诞生攻坚年使命，务必完成矿山生态诞生治理任务，以面前追踪的河南月度铝土矿产量来看，未有彰着好转，预计2025年增量有限。山西吕梁铝土矿因安全事故停产后监管一直未见安逸，提高齐集度以裁减事故率是主要方针，从磋磨战略文献看，最早可见批量复原预期要到下半年。
图 2.3：国产铝土矿产量
图 2.4：氧化铝月度运行产能
2.2 氧化铝新投产产能正在开释
据SMM统计，放置2月份，中国氧化铝建成产能1.05亿吨，运行产能约为9040万吨，开工率约为86%。周度数据来看，运行产能由年头的8788万吨增至9043万吨，随后将至8801万吨。2025年是产能投放大年，放置面前，魏桥、广西华昇折柳有100万吨新产能投产，晋中但愿100万吨老线复产，广西华昇的另一条线100万吨、文丰的160万吨也将于上半年投产，建成产能仍将进一步增多，供应压力较大。全年来看，2025年保守预计寰球新建产能增量1850万吨，其中国内增量为1350万吨，且主要使用入口矿。基于面前氧化铝投产规划，预计2025年国内投产形状新增产量600万吨以上，按2.7折算需入口矿1600万吨以上，联结前文分析，入口矿有余用。
表 2：氧化铝投产产能
矿石不组成制肘，氧化铝新投产形状仍有巨量，利润压缩成为势必。面前山西、河南部分企业堕入亏空，有企业运行减、停产，但放置面前，减产限制还偏低。有机构统计，面前山西、河南、贵州共有6家企业照旧参加试验情状，触及氧化铝产量变化9万吨，行将试验的触及产量变动共计14万吨。历史上，迥殊据追踪以来，主要发生过两次因利润转负导致减产的时间。2019年-2020年4月，山西、河南两地运行产能积存减少约1500万吨，但其中搀和了环保等身分；2022年6月-2023年2月，山西、河南两地运行产能积存减少约700万吨。亏空地点下，减产成为必选项，虽说有好多企业是一体化的，但统计数据来看，多数企业照旧要外销氧化铝的，亏空依然会触发运行产能下降，何况减产亦然安详鼓励的。此外，下图中标绿框的长周期数据也讲明了，正常情况下，氧化铝企业利润在【-400，+400】区间内，也讲明面前进一步亏空的空间不大了。
图 2.5：减产限制
自2024年以来，我国氧化铝的营业方式也已振荡。2024年振荡为净出口。2025年预计出口限制还会扩大，据海关数据统计2025年1-2月份中国氧化铝净出口32.73万吨，已接近2024年全年净出口量。主要原因是，中国与俄铝订立了每年160万吨的长单，俄众人预计2025年出口总量达140-160万吨。国内氧化铝新增产能徐徐开释，国际氧化铝厂本钱偏高，跟着价钱下降，或会有减产的可能，国际电解铝厂跟着利润的确赠给安详复产，导致国际氧化铝或仍将偏紧，加之俄铝长协的存在，2025年预计净出口将彰着增多。
2.3 氧化铝总结本钱订价
放置面前，氧化铝加权现款本钱为3050元/吨，加权完全本钱为3220元/吨，表面利润转为负值。2025年年头于今，跟着期现货价钱的回落，利润被大幅压缩。氧化铝本钱方差较大，现款本钱（2700，3300），完全本钱（2800，3500），加权现款本钱、完全本钱折柳约为3000元/吨、3100元/吨。3月份现货月均价还接近3300元/吨的水平，高本钱区域表里矿掺杂分娩的话，还不至于亏空，然而面前参加4月结算月，亏空幅度将彰着扩大。若氧化铝价钱合手续低位且铝土矿价钱稳住，后续较大限制减产可能就会出现。因为现货价钱低于现款本钱（平均可酿本钱），停产是经济的。
表 3：山西使用入口矿企业本钱变化
山西、河南两地使用入口矿的氧化铝厂是本钱高分位区，两地比拟，河南本钱略高一些，以2024年数据估算两地使用入口矿的产量简短1250万吨，其中山西940万吨、河南300万吨。咱们测算的国内氧化铝供需为多余249万吨，那新投产开释产量将挤压部天职陆高本钱企业，假若关停200多万吨产量的产能，仅需挤掉不到5%的高本钱产能。
氧化铝本钱主要由铝土矿、能源、烧碱三个方面组成。上文属目分析的铝土矿，另一块重心要分析的是烧碱，这是在本钱订价有用的年份需要重心温和的波动身分。跟着矿及氧化铝新增产能的开释，氧化铝总结到本钱订价上来，烧碱将成为价钱短期波动的要紧身分。烧碱价钱的季节性波动比较彰着，一般4月份、9月份有高涨，其他时刻较为牢固。此外，能源煤价钱亦然冬季发扬较强，其他时刻牢固。
图 2.6：氧化铝分地区、分矿现款本钱
图 2.7：液碱价钱季节性
3． 电解铝基本面
3.1 将来供应增量有限
3.1.1 国内运行产能接近上限
放置2025年2月份运行产能4364万吨，开工率达到95.26%。国内自从2017年供给侧改良以来，产能天花板被适度在4500万吨傍边，面前运行产能照旧接近产能限制天花板，将来的产能增量被限制。分地区运行产能变化来看，2月份比拟于2024年底，仅青海与四川运行产能有变动，折柳增多2万吨、10.5万吨。
图 3.1：国内电解铝月度产量
图 3.2：欧洲电解铝产能变化
复产产能方面，因2024年氧化铝高位，广西、四川运行产能所有减量28.2万吨，四川已复产10.5万吨，还有接近18万吨复产，预计二季度复产。新增产能方面，SMM数据炫夸，2025年增量产能（不包含产能置换）预计为85万吨，中铝青海扩建升级、霍煤鸿骏二期、农六师搬迁扩建形状、新疆天山铝业预计2025年徐徐投产，但字据投产程度，只须中铝青海形状一季度投产，其他形状投产鄙人半年乃至四季度。轮廓来看，预计2025年国内电解铝产量在4390万吨傍边。
表 5：电解铝新增产能
3.1.2 国际产能扩产安详
国际新增形状主要齐集在印度、印尼、俄罗斯等国度，受制于基础设施树立、电力供应、本钱高企等，总体扩产进展仍较为安详，比如印尼华青于2024年10月底通电投产，那时启槽总限制仅约3万吨傍边，剩余产能脱期投产。印尼有的配备了燃煤电厂，是以2025年增量主要来自印尼，预计新增产能所有约80万吨。
国际复产产能主要齐集在欧洲，已处于复原过程中。从2021年下半年起，国际铝冶真金不怕火企业因能源本钱、分娩事故等原因等大批减产，其中欧洲是重灾地。字据欧洲剔除去俄罗斯的产量推算，2021-2023年欧洲共减产产能约100万吨，跟着能源价钱的回落，部分企业参加复产阶段，2024年复产约30万吨产能，仍有约70万吨产能待复原，跟着冶真金不怕火企业利润的回升，这或将加速复产进程。
3.2 电解铝行业高利润总结
2025年2月份，据SMM数据炫夸，中国电解铝行业完全本钱平均值为16909元/吨，环比上月下降15.4%，主因周期内氧化铝现货价钱急速回落。国内电解铝行业平均盈利约3575元/吨，转向大幅盈利情状。行业最高完全本钱下降至20125元/吨，若行业聘用月均价测算，2月份国内100%的电解铝运行产能处于盈利情状。预计3月国内电解铝行业含税完全本钱平均值在16900-17300元/吨近邻。
移时的亏空事后，电解铝行业的高利润地点再次总结。因供给侧改良使得供应增速受限，但需求受益于新能源等板块的快速发展，供需合手续错配使得本钱订价失效，电解铝行业全体合手续高利润。在国内电解铝产量受限的地点下，电解铝、废铝等入口成为要紧的边缘供给。
3.3 电解铝边缘供应增多
近几年，俄铝入口量逐年增多，2024年俄铝入口量高达149万吨，中国所有入口量为214万吨，俄铝占国内总入口量的70%，是我国最主要的入口来源国。但2024年3月份于今入口呈大幅亏空的地点，俄铝的长协入口未因入口亏空而受到干涉，俄铝主要与中国加工企业订立长单，或者说正因为入口量的放大才导致入口窗口的关闭。1-2月份俄铝入口量仍保管高位，但国际可能逆寰球化的方式下，好意思国加征关税，国内亦然相应的取消了铝材出口退税，这对国内需求有扼制，是以下调了净入口量，预计电解铝净入口量在160万吨。此外，需温和的是，俄乌贬抑能否在好意思国等的调处下出现鼎新，一朝俄乌贬抑打消，俄金属出口泰西制裁被打消，那俄铝入口到中国的量或将回落，那入口比值有诞生的可能，可温和表里反套的契机。
图 3.3：从俄罗斯入口铝锭量
图 3.4：废铝总供应量
跟着原铝产能受限，废铝的作用突显，特出是在低碳化发展的指导下，废铝的使用或将进一步增多。从供应量来看，国产废铝占据都备主导地位，入口废铝保合手健硕。铝产物预期使用寿命在2015-2018年，我国铝合金使用在2003年后徐徐扩大，因此2025年前后铝合金报废期参加快速增长久，另据“十四五”预备，再生铝产量预计达到1150万吨，面前仍有差距。另外，六部门发文，妥当条目的再生铜铝原料不属于固体废料，可解放入口，不外加征新增再生铝入口的关税，废铝或仍将牢固入口。粗浅数据狡计来看，入口电解铝加上废铝总供应，占国内电解铝产量的26%，照旧成为供应的要紧部分。字据SMM的数据炫夸，废铝径直应用在低级加工门径，比如约80%的废铝流入再生锻造铝合金行业，15%的废铝流入铝棒行业等，是以铝材的供应量比拟电解铝来说，更大要代表全体的铝供应。
4． 结尾需求保合手牢固
4.1 低级加工开工率回升
2月底中国有色金属加工业协会公布了2024年铝加工材产量，铝材产量对应铝的低级需求，动作为数未几的官方数据，不错从中发掘铝下流需求趋势。2024年中国铝加工材产量4286万吨，同比增长4.2%，其中工业铝型材产量越过建筑铝型材。细分来看，建筑铝型材（-245万吨），工业铝型材中的光伏型材（+55万吨）、新能源汽车型材（+42万吨）、3C型材（+10万吨），铝板带中的建筑隐敝板材（-30万吨）、易拉罐/盖料（+50万吨），铝箔中的包装及容器箔（+20万吨）、空调箔（+10万吨），铝线材（+55万吨）。综上来看，连累项依然在地产，但光伏、新能源等增量已越过地产，此外电力投资带动下的铝线、以及受益国补的家电等提供正增量。
放置3月20日，周度开工率上来看，铝型材复原至2024年同期水平，但铝板带、铝箔、铝线缆开工率还未复原至2024年同期水平。跟着二季度花费旺季的到来，开工率将进一步进步。
图 4.1：周度开工率
4.2 结尾各行业变化
结尾行业上咱们重心温和房地产、光伏、新能车、电力以及出口。
地产方面，房地产拓荒经由平时为“投资-拿地-开工-施工-终了”，开头的规划是销售数据，最开头的规划是销售价钱，2月份宇宙70个大中城市的新址、二手房价钱指数同比、环比降幅均有收窄，但仍难言就此回升，体面前拿大地积上，100大城市的拿大地积仍低于2024年。国度亦然遴选了相应的刺激纪律，中短期战略是裁减利率，长久上通过补贴刺激东谈主口诞生率来扭转商场预期。字据新开工-终了的传导时刻来看，上半年的终了数据或仍比较弱，这会无间连累铝的花费。
光伏方面，2024年国内光伏新增装机达到277.57GW，再次超商场预期。关于2025年的光伏新增装机限制，商场不对较大，中线情境下，全年装机245-255GW，同比下滑，受散播式光伏发电管制见地、新能源上网电价商场化改良等战略及这些战略与各省具体实践见地出台时刻差的影响，行业存在一定不雅望脸色，从而增多了2025年装机预期的省略情味。中国照旧组件的最大出口国，2024年出口占总产量的44%，面前国内和欧洲组件库存都较高，加之好意思关税战略扰动，出口难言乐不雅，总体或对铝花费有同比减量。但二季度，光伏抢装潮或拉动铝花费。
新能车方面，1-2月份数据来看，新能源车产量仍保合手特地高的增速，且3月份锂电产业排产环比合手续增长，由此看新能源车或仍将保合手较高增速，跟着基数的不休增多，耗铝量也将彰着增多。此外，在汽车轻量化遐想需求的驱动下，要道零部件朝着薄壁、高性能、大型化等方针发展，铝合金在汽车中的愚弄从小件徐徐往高压压铸、大型化、一体化的大件发展，汽车单车耗铝量将逐年增多。
电力方面，新能源的发展对电网健硕性条目较高，带动了电网投资的需求，如新能源气象大基地大发展，精深的电力消纳需求将进一步推动特高压树立的需求，特高压的树立带动了铝的花费。2023年核准了4直2交，2024年核准开工了“2直1交”，储备的“5交12直”特高压形状有望无间在2025-2026年加速核准开工。2025年有望迎来2023-2024年核准的直流线缆订单的拜托，对铝杆花费的拉动作用会愈加彰着。
出口方面，1-2月份，受取消铝材出口退税战略影响，我国铝材累计出口80.9万吨，同比下降11.9%。累计出口铝成品54.5万吨，同比增长9.4%。2月10日特朗普晓示对整个入口到好意思国的钢铁和铝征收25%的关税，最新纪律还取消对部分营业伙伴的钢、铝免税配额和豁免战略，但面前还未实行，不外好意思国铝现货升水照旧出现跳涨。无论是取消铝材出口退税照旧好意思国加征25%关税，我以为影响都是短期的，短期会有出口下滑，但较长久来看，出口量有望缓缓诞生，国际商场的磋磨企业对我国铝材产物的依赖度较高，难以找到替代供应，或将缓缓接纳中国铝材产物取消退税后价钱的高涨。
表 6：国内下流需求预估
5． 国表里供需均衡及库存
电解铝方面，2025年，寰球角度看，保管微幅多余的地点。表里结构上，国际小幅紧缺，国内呈小幅多余的地点。氧化铝方面，预计2025年国内氧化铝多余249万吨，国内氧化铝供应将从紧均衡转为多余；国际也呈现多余的地点。
表 7：国表里电解铝供需均衡预估
表 8：国表里冶金级氧化铝供需均衡预估
库存上，国内低库存或将成为常态。开头，国内供需简短均衡；其次，国务院印发《2024-2025年节能降碳行为决策》决策条目，到2025年底，铝水径直合金化比例提高到90%以上，而面前仅为71%，这会限制铸锭量限制。季节性上，二季度或呈现合手续去库的地点。
伦敦库存合手续列队刊出，库存限制已由2024年5月份的110多万吨降至面前的48万吨。库存的合手续回落与俄罗斯被制裁磋磨。2024年4月份，LME新规限制寰球来回所和场外繁衍品来回中对俄罗斯金属的使用，适用于4月13日或之后分娩的俄罗斯铝、铜和镍。俄罗斯铝占寰球产量约5%，何况新规之前LME库存中绝大多数是俄罗斯铝，同期2025年国际供需小幅紧缺，是以，LME可供注册的铝会徐徐下滑。
图 5.1：国内库存
图 5.2：LME库存
6． 论断预计
预计二季度：
电解铝方面
① 二季度，宏不雅经济上或有喜有忧，中、欧经济预期向好，好意思国却有滞胀以至阑珊的风险，营业战略或愈加明确。产业上，本钱回落，利润总结高位；朝上拓展，需温和有色龙头——铜的再次大涨带动、花费旺季以及光伏抢装等带来的骨子花费强于预期以及本就不高的海表里库存的超季节性去库；压力主要体面前高利润，其他包括经济或弱于预期、关税扰动等。
② 策略上，方朝上低吸操动作主，温和黄金、铜的发扬，区间可参考【20000，22500】；无间温和跨期正套、表里反套（俄乌贬抑可能的变局）的契机；温和空利润的契机；波动率低位，可尝试作念多波动率。
氧化铝方面
① 二季度，需求会有小幅度增长，主要温和点是供应以及原料；氧化铝新形状按程度仍有较大限制投产，跟着眉月份的现货均价实践，晋豫地区跌破现款本钱，面前有小幅减产，将来减产限制需密切温和；二季度矿石发运干涉较少，矿石价钱能否稳住也有省略情味。
② 二季度，本钱上来看，面前以93好意思元/吨矿价测算，晋豫地区现款本钱在3300元/吨，若以85好意思元/吨矿价测算，晋豫地区现款本钱简短在3100元/吨；历史上，晋豫地区利润在-400至400元/吨间波动；假定以矿价85好意思元/吨的本钱猜测，可推算出表面上的现货价钱极值。
③ 策略上，二季度供应端变数较大，且价钱已大幅回落至本钱区域，方针性策略暂不保举，以预期差来回、区间想路对待；套利上，温和可能的正套契机；合手仓大增，不对加大，可参与作念多波动率的契机。
风险点：经济偏离基给假定；供应端扰动；关税等战略。
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